潇湘 华尔街俱乐部2022-01-07 21:02
昨夜的美联储纪要究竟有多么“石破天惊”，以至于股债市场的交易员“尽皆变色”？最大的症结或许就在于两个字：缩表！
财联社（上海，编辑 潇湘）讯，北京时间周四(1月6日)凌晨03:00，就在许多亚洲投资者还在睡梦中之时，美联储却在金融市场投下了一颗重磅“核弹”——最新披露的12月货币政策会议纪要出人意料地格外鹰派。纪要发布后不久，华尔街便遭遇了“股债双杀”：美股在尾盘阶段加速跳水，纳指全天跌幅超过3%；新年前两个交易日就接连遭遇砸盘的美债，更是来到了去年3月美债抛售潮以来的最凶险境地！
许多股市投资者在新年前两天，对于美债遭遇的恐慌抛售或许更多还抱着“吃瓜看戏”的心态，然而当隔夜美联储纪要掀起的“鹰派风暴”彻底从债市一路席卷到股市后，相信已鲜有人还能继续保持淡定。
根据业内人士的统计，尽管今年才刚刚过去了三个交易日，但那些秉持传统60/40股债配置组合策略的华尔街投资者已经遭遇了重创。
iShares 20+年期国债ETF(TLT)目前已连续大跌了三日，导致其2022年的跌幅达到3.6%。与此同时，SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY)在周三也抹去了年初至今的涨幅。加起来，新年头三个交易日60/40组合策略的损失已高达近5%，这是自2002年7月TLT发行以来最糟糕的一年开局。
那么，昨夜的美联储纪要究竟有多么“石破天惊”，以至于股债市场的交易员“尽皆变色”？
最大的症结或许就在于两个字：缩表！
事实上，由于美联储12月货币政策会议的整体基调本身就是偏向鹰派，业内人士此前或多或少都对昨夜美联储纪要释放更多紧缩信号抱有预期。“翻倍的Taper”、"更早的加息”——这两个美联储12月议息会议上最大的亮点，在过去几周几乎已经被所有市场参与者所消化。然而，许多人没有想到的是，在当次会议上美联储还有一张隐藏的王牌——“更快的缩表”，部分鹰派官员们甚至认为在首度加息后就有必要较快地展开行动。
换言之，仅仅在去年12月这一场会议上，美联储就将“翻倍缩减QE、加息、缩表”这三个选项一股脑地同时讨论了。市场人士上个月刚刚被加息预期所打懵，美联储便又同时打出了缩表这张“王炸”，这令许多业内人士措手不及……
以下是隔夜美联储12月会议纪要的要点汇总：
缩减资产负债表
会议纪要显示，与会官员在12月会议上开始讨论与货币政策最终正常化相关的一系列主题，包括从以往政策正常化的经验中吸取教训、取消政策宽松的替代方法、政策正常化行动的时间和顺序，以及美联储长期资产负债表的适当规模和构成。
一些与会者指出，在开始提高联邦基金利率后，相对较短时间内开始缩减美联储资产负债表规模可能是合适的。会议纪要称，相比上一次的经历，与会者认为，缩表的合适时间可能应该与升息时间更靠近些。一些委员认为，在资产负债表正常化过程中，大幅缩表可能是合适的。
一些政策制定者甚至赞成将到期的抵押贷款支持证券(MBS)的资金再投资于国债，以便在资产负债表收缩之前就开始转变资产负债表的构成。纪要指出，根据对资金流动速度设置的任何上限的大小，资产负债表有可能比上次收缩得更快。
加息
多数与会者认为，如果近期劳动力市场的改善步伐持续下去，加息条件可能会相对较快地得到满足。与会官员还普遍指出，考虑到他们对经济、劳动力市场和通货膨胀的看法，有必要提前或以高于与会者此前预期的速度提高联邦基金利率。
一些与会者认为，未来可能有理由采取不那么宽松的政策立场，委员会应传达出应对通胀压力上升的坚定承诺。部分与会者还指出，在某些情况下，委员会在充分实现就业之前提高联邦基金利率的目标范围是适当的。例如，如果委员会判断其就业目标和物价稳定目标与经济发展情况不相辅，且通胀压力和通胀预期大幅持续上升，可能妨碍委员会实现其长期目标时。
翻倍Taper
去年12月，美联储政策制定者同意加快结束大流行时期的债券购买计划，将缩减QE规模翻倍至了每月300亿美元。而最新的会议纪要也显示，鉴于通胀压力上升和劳动力市场走强，与会者认为，目前的净资产购买步伐所带来的政策宽松程度的增加不再是必要的。如果经济前景发生变化，委员会应继续准备调整购买速度。
通胀
在对通胀预期的评论中，一些与会者讨论了近期通胀水平上升可能导致公众对通胀的长期预期升至高于FOMC长期通胀目标水平的风险。不过，一些与会者指出，长期通胀预期仍很稳定，理由是基于市场的通胀补偿措施读数稳定，或较长期债券收益率普遍处于低位。
纪要重申“与疫情和经济重新开放相关的供需失衡继续导致通胀升高”。与会者指出，供应链瓶颈和劳动力短缺继续限制企业满足强劲需求的能力。他们判断，这些挑战可能会比之前认为的持续时间更长，范围更广。”
就业
会议纪要显示，与会官员指出了美国就业市场非常吃紧的一系列迹象，包括接近纪录高位的离职率和职位空缺，以及工资增长明显加快。许多与会委员认为，尽管美国劳动力市场的就业岗位比疫情前的峰值少了300多万个，但考虑到这场健康危机导致的退休和其他人员离开就业市场，美国经济正迅速接近可能被认为是充分就业的水平。
许多与会官员承认“美国经济正朝着美联储的最大就业目标快速前进”，同时更有多人认为，“劳动力市场已经在很大程度上与就业最大化目标相一致”。
奥密克戎
纪要指出，新冠病例可能继续急剧上升，特别是如果奥密克戎变体被证明具有疫苗抗性，将被视为经济活动下行风险的一个重要源头，而更严重和持续的供应链问题的可能性，也将被视为可能到来额外的经济下行风险和通胀上行风险。官员们还同意，随着奥密克戎变体的出现，在评估经济前景时更多注意病毒新变体的风险是适当的。
华尔街遭遇“股债双杀”
联邦基金利率期货周三的走势显示，在隔夜美联储纪要发布后，市场交易员们对美联储在3月政策会议上加息25个基点的概率预期已高达近80%：
与此同时，彭博的美联储会议纪要情绪指标显示，FOMC会议纪要目前已连续第三次变得更加鹰派。
金融市场隔夜对这份鹰派纪要的反应尤为明显。纳斯达克指数尾盘加速跳水，收盘时大跌超过3%，创下了去年2月以来最大的单日百分比跌幅。标普500指数也下跌超过1%，创11月26日以来最大单日百分比跌幅。
卖压几乎全面涌现，标普指数所有板块均收低，标普500指数科技板块下跌3.1%，是该指数的最大拖累。华尔街的恐惧指标——Cboe波动率指数VIX收于12月21日以来的最高水平。
在美债市场方面，指标10年期美债收益率连续第三个交易日走高，盘中一度升至1.712%，为2020年4月初以来的最高水平，尾盘上涨5.84个基点报1.71%。其他周期收益率也全线飙升，2年期美债收益率劲升至2020年3月以来的最高水平0.836%；5年期美债收益率也出现上涨，一度触及2020年2月以来的最高水平1.4390%；30年期美债收益率尾盘这上涨3.3个基点，报2.099%。
缩表往往带来市场动荡
目前，美联储资产负债表在过去近两年的天量放水后，已膨胀至了将近8.8万亿美元。美联储上一次启动缩表还要追溯到2017年10月，当时美联储开始允许每个季度减持100亿美元的少量资产，到2018年，这一数字每季度又增加了100亿美元。
值得一提的是，在历史上，美股过去十余年在美联储资产负债表不再扩张或缩表期间的表现往往会更为动荡，尤其是进入这些紧缩周期的伊始：
Lenox Wealth Advisors首席投资官David Carter指出，最新的美联储纪要无疑是大新闻。这比市场预期的更加鹰派。这种鹰派转变可能会给股市和债市带来问题。市场应对这种新转变可能会有困难。他补充称，“纪要表明美联储非常担忧通胀的迹象，可能很快会形成这样一种看法，即美联储将在2022年大规模收紧政策。”
此外，Integrity资产管理公司的Joe Gilbert也表达了他对美联储纪要鹰派程度的 "惊讶"。他指出，“在开始加息的同时推出资产负债表缩减是令人惊讶的，这表明美联储眼下对控制通胀和消除宽松是认真的。”
Cornerstone财富管理首席投资官Cliff Hodge则认为，美联储12月会议纪要听起来很鹰派，而市场的反应也支持这一点。FOMC的参与者正在讨论更快、更激进的加息，资产负债表正常化的速度也将比上次加息更快，这表明“美联储看跌期权”的价格已经被重新定价至更低。
贝莱德驻美国基本面固定收益负责人Bob Miller在会议纪要发布后也写到：“美联储观察人士眼下需要明白的是，缩减资产负债表已不再是一个是否进行的问题，而是一个何时进行的问题。”
瑞银：年中就可能作出缩表决定
一些投行甚至已开始猜测美联储何时会启动缩表。瑞银近期就预计，在3月结束购债之后美联储将较快转向缩表，并且可能在5月-6月就做出决定。
瑞银指出，美联储或将采取循序渐进的节奏进行缩表，起初每季度将缩减100亿美元国债及50亿美元MBS，最终在2024年达到每季度缩减400亿美元国债和200亿美元MBS。按照瑞银推算，美联储资产负债表规模将在2022年至2023年底期间缩减6500亿美元，到2025年再缩减1.3万亿美元，届时美联储所持资产规模将减少约2万亿美元。
转自财联社 作者 潇湘
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